《创 投 动 态》（第三期 总第3期）

一、流动性收紧致LP“甩卖”基金份额，PE二级市场萌动
PE二级市场萌芽期
PE二级市场，也就是从已经存在的有限合伙人（LP）手中购买相应的基金出资承诺和既有出资份额，也包括从基金管理人手中购买部分或全部投资组合。
前两年，大量非理性的个人投资者涌入PE行业，但投资后发现基金回报没有达到预期，投资周期又长，有的与一般合伙人（GP）投资理念不和，导致很多LP寻求把手中的基金份额在二级市场卖掉。此外，一些在2007年前后成立的存续期较短(一般为5年)的基金即将到期，但投资的项目尚未上市退出。基金管理团队要对出资人有所交代，但自行回购又缺乏实力，只得四处寻求其他投资者购买这些投资组合。目前，许多国外的基金管理公司和FOF（基金的基金）机构正在筹备与国内资产管理公司合作成立专注于PE二级市场的基金，用于收购此类“不良资产”。
事实上，PE二级市场在发达国家金融市场已经十分成熟。特别是金融危机后，PE市场价值下挫，大型银行和保险公司纷纷出售非核心资产以满足资产负债表的需求。相比之下，国内PE二级市场生态圈目前尚处于萌芽状态，交易呈现碎片化。而且，这类交易由于专业性极强，要求“买家”在资产评估、法律、税务等各方面都要精通，从而识别投资机会、设计交易结构。目前国内这类买家主要是一些FOF机构，包括本土的道合金泽、上海基母投资以及国外的Paul Capital、合众集团等。FOF掌握GP资源库，对每个GP的既往业绩和团队实力相对了解，因此从事这类交易有一定优势;而其他投资人由于没有交易经验，多数仍持观望态度。
另外，相对于成熟国家PE二级市场中以大型金融机构出售为主的情况，目前国内的卖家多是个人散户，由于其个人现金流紧张，或是早前对PE抱有超出实际的期望，而产生较大的转让诉求。
二级市场“私密交易”
去年7月，北京国有资产管理公司（以下简称“北京国资”）在北京产权交易所挂牌转让其在“科桥一期基金”中1.696亿元的出资额(占基金份额的33.19%)。“科桥一期基金”为北京科桥创业投资中心和北京科桥投资顾问有限公司于2008年6月发起设立。业内人士透露，北京国资的该次转让是由于该基金持股的两家公司即将上市，为规避上市后所持部分股权无偿转至社保基金，遂将基金中的国有成分减持至50%以下。
这是业内并不多见的一次私募股权基金份额场内挂牌交易。虽然目前北京联合产权交易所、北京金融资产交易所都为PE二级市场的交易提供了平台，但绝大部分交易信息都不是来自于交易所，而是来自于自己的业内渠道和关系。
不仅如此，此类二级市场交易的进行亦十分低调私密。由于这种交易信息涉及到基金的稳定性，因此都是一对一地私下进行询价和转让。如果原有的LP出售了手中的份额，那么该基金管理团队在募集新基金时就会受到负面影响，因为后续LP会猜测转让动机是什么，是不是基金出了什么问题。
二、五年后机器人将进家庭，智商相当八龄童
近日，哈尔滨工业大学机器人创新基地主任洪炳熔教授接受记者采访时指出，五年后机器人有望走进寻常百姓家，并对国内家用机器人发展的现状及前景作出了自身专业的判断。
家用机器人成研发热点
家庭机器人已成为能否真正实现数字化家庭的关键，一种能看家护院、自动清扫、娱乐老人的家庭机器人已经在哈工大实验室问世。这个家庭机器人只有0.5米高，体重20公斤左右。虽然小家伙看起来比较小巧，但头部、五官、身体和可行走的双脚却一应俱全。
要想让机器人真正成为家庭成员，要经历三个阶段。首先要解决机器人像2-3岁的孩子一样学习走路的问题；其次要让机器人像3-4岁的孩子一样学习说话和会看人；最后，要能像7-8岁的孩子可以做清扫、看家等事情。目前，哈工大研究的机器人前两步已经完成实验室阶段，正在第三阶段的具体技术上一步步完善。哈工大计算机学院已有多年积累的人脸识别与声音识别技术，因此利用这些技术可以解决人机交互问题。第一批推出的家庭机器人将能够从事看家（防盗、防火）、自动清扫及娱乐老人等事情。
降价是必由之路
家用伙伴型机器人有如此多的优点，为何迟迟难入百姓家？技术不成熟、市场定位模糊、投产后价格过高是尚待突破的三大难关。
洪教授认为，家用机器人许多核心技术已能达到要求，但仍需完善。比如在能源技术方面就存在瓶颈。现在锂电池的储电量通常只能支撑机器人正常运转两到三个小时，较短的使用时间显然不能满足人们的日常需求。科学家心中理想的家用机器人不是一个低端的家用电器，而是要让它成为有智能生命特征，且具备识别应对环境变化能力的家庭伙伴。
此外，昂贵的价格也成为家用机器人进入百姓家的瓶颈。让普通家庭都可以享受科技进步的成果，降价是必由之路。对于家用机器人具体的普及时间，洪炳熔教授认为，家用机器人在某种程度上与家用汽车类似。5年后，家用机器人的价格可能会降至2000至5000元，有望走进寻常百姓家。
高创点评：机器人项目技术含量高，是智能制造装备业的核心发展方向。目前，国内机器人（尤其是家用机器人）的研发仍处于实验室研发阶段，通过引入国外先进技术，可以加速国内机器人和高端装备制造业发展。
三、中国IT制造面临第3次大变革，原产原销模式抬头
IT制造业面临第三次大变革？这个几年前还是天方夜谭的话题，如今却在逐步变成现实。
继三月份宣布将部分商用电脑生产能力从中国移至日本后，联想正考虑将部分PC生产线转到德国。除了联想，苹果CEO库克日前也公开表态称，希望苹果产品能够在美国制造。
在中国电子制造业外流的同时，日本电子制造业向中国转移的趋势却越来越明显。《经济学人》刊发最新研究报告指出，借助数字技术，全球电子制造业面临第三次大变革。这一新趋势，对中国IT制造无疑是一大考验。
原产原销再受宠
随着成本的不断上升，中国制造的价格优势不断在削减。在此背景下，原产原销受到更多企业的关注。原产原销是市场转变的一个过程，是一个方向。企业可能把一个美国市场上卖的最好的产品线放在美国生产，而把在中国卖的好的产品放在中国生产，这是个优化的过程。
都是“成本提升”惹的祸
原产原销这一传统经营模式重新抬头，一个重要的因素，是中国制造的成本在不断提升，使得中国制造的价格优势不断减弱。中国制造成本的快速上升，最根本的原因，是劳动力价格的大幅增长。除了劳动力成本，不断上升的燃油价格，以及高昂的物流成本，也推升了中国IT制造的成本。此外，中国越来越重视环保，这也使得制造业的环保成本在大幅提升。
双向流动加速
在中国电子制造业产能向外流动(主要指向欧美发达市场国家流动)有所抬头的时候，日本电子制造业的产能，却加大了向中国转移的步伐。去年日本福岛地震之后，很多日本电子巨头将生产基地向中国内地转移。此外，日元的不断升值，也使得在日本制造成本更高，这也加速了日本电子制造向中国内地转移的力度。
第三次大变革来临？
原有的制造模式，中国只是扮演了“本地化组装”这一角色，但中国的劳动力成本优势，还是让“中国制造”一路高歌猛进。不过，随着后工业时代的来临，中国规模化的电子制造业，或许正面临重要拐点。
高创点评：在中国制造的优势逐步减退的大趋势下，中国规模化的IT制造业可以借鉴日本的成功经验，将核心竞争力由规模化组装转为核心技术的研发创新，争取走出一条跨越式的产业振兴之路。
四、软件服务业大有可为：小公司独辟蹊径，抗衡大公司
（一）案例简介: 福昕软件的发展历程
在软件领域，PDF市场并不是一个新市场，已经有了Adobe这样的垄断性公司，但创立于福州的福昕软件凭借灵活的市场和产品策略，为客户提供Adobe之外的第二选择，在近乎垄断的PDF市场找到了自己的生存空间，取得了不错的成绩。
福昕在2004年推出了福昕软件阅读器(Foxit Reader)，直指竞争对手Adobe Reader的软肋，凭借着软件小巧，快速，良好的阅读体验，福昕软件阅读器迅速上升到各大软件下载网站通用软件下载排行的前列。从2009年开始，福昕软件开始将重心从个人消费市场转到企业市场。在全球PDF技术领域，除了Adobe以外，只有福昕软件可以提供完整的PDF解决方案。这使得公司可以每年从微软、IBM、亚马逊这样的客户那里获得稳定的技术授权费用。2011年，福昕软件帮助全球最大的在线零售商亚马逊解决一个Adobe公司无法解决的技术问题，亚马逊因此向福昕软件提供了一笔2000万元的战略投资。2011年，福昕软件企业市场的销售收入已经能占到整体收入的50%。2012年的目标是企业市场收入达到2011年的280%。
（二）案例剖析：福昕软件的成功秘诀
福昕软件的成功从表面上看来具有偶然因素，但通过仔细分析，我们发现福昕软件的成功不是偶然，而是必然。可以将福昕软件成功的秘诀归纳为：一个核心，两个支撑，四个亮点。
1．一个核心。福昕软件能够成功的核心因素在于具有清晰的发展方向和自我定位。福昕成立初期的经营不善主要原因在于没有一个清晰的发展方向和自我定位，只依靠一些零散的外包项目来维持经营，导致公司在各方面都很被动，抵御外部风险的能力很低。而福昕软件明确把PDF做为发展方向以后，公司的经营才取得飞速发展，有了质的飞跃。
2．两个支撑。福昕软件在确立发展方向后，能够取得飞速发展，离不开两个因素的支撑，即技术支撑和市场支撑。
1）技术支撑。福昕软件的技术支撑不仅仅是指其公司的技术研发能力，能够研发出高性能的产品；而是指公司的技术眼光和技术战略，福昕软件在开发PDF的技术上可以说是独辟蹊径，寻找利基市场，找到Adobe PDF产品的软肋，做针对性的专业开发，寻求差异化，从而取得了不错的市场业绩。
2）市场支撑。福昕软件取得飞速发展的另一个支撑在于将发展重心从个人消费市场转到企业市场。相比于个人消费市场，企业市场具有市场容量大、客户需求量大、客户稳定、产品使用期长、客户愿意支付高昂的费享受优质服务等优点，因而企业市场对于小型软件公司而言，更值得发展和争取。
3．四个亮点。福昕软件的发展有四个亮点值得借鉴。
1）技术开发亮点——技术研发团队的专业化；
2）开发模式亮点——采用渐进式的开发策略；
3）商业模式亮点——先进商业模式的成功模仿；
4）竞争能力亮点——着力解决竞争对手的技术难题。
（三）国内中小软件公司发展问题的探讨
国内中小软件公司的发展战略选择和自我定位，在符合国家及地方政府软件行业发展政策规划的基础上，应结合软件行业自身的发展特点，着重于软件研发的专门化和精深化，将产品或服务的差异化与价格的差异化相结合，在惨烈的竞争中寻找自身发展的空间。
另外，可以充分利用本土优势，探寻与国际软件巨头合作的机会，这样一方面可以为企业自身发展提供优质的业务资源，另一方面可以获取先进的管理经验，形成适应中国人消费习惯的创新商业模式。
五、高创公司制度体系简要介绍
根据工委、管委的要求，在引导基金理事会的领导下，高创公司先后起草制订了包括投资管理、风险防控、项目评审、投后监管、财务核算和人力资源等内容在内的五大类60余项保障公司合法稳健高效运营的规章制度，努力确保基金运作与公司运转有章可循、平稳较快、规范有序。本期简要介绍投资管理和风险防控制度：
（一）投资管理
高创公司的投资管理制度体系以《投资管理办法》为框架性主体文件，辅以包括基金托管、专家库设立、项目征集、投资评审、投资立项、尽职调查、决策实施、投后监管、投资退出及档案管理等15个具体的管理办法和实施细则，对公司投资运作的整个过程进行规范，力争做到全面管理和有章可循。
该投资管理体系的关键环节在于对创业投资企业和创业项目企业的评审管理。
1．针对创业投资企业，制订了《创业投资企业评审管理办法》，针对阶段参股和跟进投资两种模式，分别制订各自的评审管理办法。
2．针对创业项目企业，制订了《项目企业投资评价办法》，根据评审范围和侧重点的不同，形成了逐次提升的三级项目评审体系，分别是《投资项目评价体系》（一级评审）——《行业对比分析》（二级评审）——《主观非量化性指标投资评估认证办法》（三级评审）。
（二）风险防控
高创公司建立了以《风险防控监管办法》为主要文件的风险防控体系，确立了公司风险防控的目标和原则，明确了风险防控的负责机构和人员，制订了风险防控的具体步骤和措施，对公司的宏观风险、市场风险、投资风险和内部日常运营风险分别制订了具有针对性的控制措施和方法，做到能够针对公司运营的整个过程进行全面风险控制，将风险防控的实施范围从深度和广度上进行全覆盖。
另外，为了规范开展高创公司及参股公司风险控制的检查监督与评价，客观反映公司及参股公司风险控制工作的实际状况，制订了《内部控制审计评价管理办法》，有助于督促其进一步完善内部控制体系，健全内部控制机制，确保公司风险控制体系运作的有效性。
1．主体文件：《风险防控监管办法》
2．原则：全覆盖原则、相对独立制衡原则、防火墙原则、透明性原则、风险管理与业务发展并重原则、定性与定量相结合原则。
3．责任部门和人员：以法律财务部作为风控的主要责任部门，并设首席风险防控官，一般由副总经理担任。
4．具体步骤和措施：实行自上而下和自下而上相结合的内部防控流程。以业务流程为导向，按风险识别、风险评估、风防措施实施、风险管理的监控、风险管理机制的完善五个步骤进行。
5．风险类别：外部环境风险（市场风险、信用风险、政策法规风险和国家风险）和内部运营风险（投资风险和内部日常运营风险）。
六、“营改增”试点方案内容及影响
（一）内容简介
2011年11月16日,财政部与国家税务总局发布《营业税改征增值税试点方案》（财税[2011]110号）,明确从2012年1月1日起，在上海市交通运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税试点。
此次上海试点，选择了与制造业密切相关的部分行业，覆盖范围为“1+6”, “1”即交通运输业，“6”包括研发和技术、信息技术、文化创意、物流辅助、有形动产租赁以及鉴证咨询这六个领域，暂不包括建筑业、邮电通信业、销售不动产、金融保险业等行业，以及餐饮、娱乐等服务业。
改革试点在现行增值税17%和13%两档税率的基础上，新增11%和6%两档低税率。租赁有形动产适用17%税率，交通运输业、建筑业适用11%的税率，其他行业适用6%的税率。
（二）试点方案分析
“营改增”是一项重要的结构性减税措施，这体现在三个方面：第一，增值税税率体系新添11%和6%两档税率，就是为了不增加试点行业的税收负担；第二，“营改增”会降低购买试点行业服务的本来就缴纳增值税的企业的税负，因为所购买服务的增值税额可作进项抵扣;第三，可以解决营业税重复征税问题，从而降低税负。
由于各个企业的资本有机构成不同，所能抵扣的进项税额有差异，但这不会改变总体税负下降的趋势。在“营改增”试点方案中，减负受益较大的企业主要是购入固定资产、汽油、修理修配服务等较多的企业，以及母子公司之间关联方交易多的企业。当然，并不是所有的企业都会减负，一些中介行业、租赁行业的试点企业在改革后可能就会增加税负。
（三）对高创公司的影响
目前，高创公司所在的金融业的营业税率为5%。按“营改增”试点相关文件的规定，对金融保险业原则上按照简易计税法进行计征，即按照不含税销售额乘以3％的征收率计算，这样公司税负将大幅下降。
在税负降低的同时，金融业纳入“营改增”试点的意义还不止于金融业本身，对其他行业也是非常利好的，可将金融业等现代服务业和制造业紧密的衔接起来，有利于企业降低成本、扩大销售。此外，“营改增”还能对行业规范起到促进作用，有利于金融业等进入增值税管理的大体系，对公司财务核算的要求更加规范和严密；同时，由于客户对合法、合规的增值税抵扣凭证的要求增强，将迫使一些小型企业要么退出市场，要么扩大规模，加强管理。